泡泡玛特股价暴跌，段永平账面亏损逾亿

8月21日，潮玩龙头泡泡玛特（9992.HK）开盘大幅下挫，盘初跌幅超过8%，报141.10港元/股；相较于2025年8月的历史高点333.883港元/股，股价累计回撤约57.7%，市值一度跌破2000亿港元关口，降至约1879亿港元。截至上午11:09，股价有所回升但仍下跌约4.1%，报147.4港元/股，市值约1963亿港元。

市场剧烈波动的直接导火索是公司于8月20日盘后披露的2026年中期业绩。上半年营收为171.73亿元，同比增长23.8%；归属于公司所有者的净利润为50.38亿元，同比增长10.1%；基本每股收益3.8元，同比增长10.5%；毛利率为69.7%，较上年同期下滑0.6个百分点。尽管各项主营指标保持正增长，但均显著低于市场此前普遍预期（市场预估上半年营收约199.8亿元、净利约66.4亿元）。

从地域和业务结构看，公司增长重心已明显回到中国市场，海外表现普遍走弱。上半年中国区收入122.01亿元，同比增长47.3%，占比从去年同期的59.7%上升至71.0%。而海外方面，亚太区收入同比下滑9.7%，美洲下滑16.5%，欧洲及其他地区虽小幅增长5.9%但基数有限，难以抵消亚太与美洲的疲软，海外线上渠道业绩整体承压成为主要拖累。 球友会登录

在IP端，主力IP格局正在调整。曾贡献最高收入的THE MONSTERS（含LABUBU系列）上半年收入由去年同期的48.14亿元降至44.54亿元，收入占比从34.7%收窄至26.0%。与此同时，“星星人”IP实现爆发式增长，收入由3.89亿元飙升至26.50亿元，增幅近六倍，成为增长最快的单一IP；CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA等亦维持两位数增长，IP收入呈现更分散化的趋势。

业绩公告也提示了经营风险。截至2026年6月30日，公司存货由2025年末的54.73亿元升至61.02亿元，主要系海外扩张带来的提前备货；存货周转天数由2025年全年口径的123天上升到半年报口径的201天，库存压力明显加剧。

在当晚的业绩说明会上，CEO王宁直言下半年经营压力将大于上半年，公司全年达成年初设定的20%营收增长目标的可能性较小。为提振市场信心，公司宣布未来六个月内将启动不低于20亿元、不超过50亿元的股份回购计划，这是公司首次在业绩会上公开回购安排。 球友会登录

在业绩不及预期的背景下，第二大股东、知名投资人段永平备受关注。其旗下H&H International Investment, LLC在近月内频繁进行买卖和期权操作：7月6日以每股150港元买入1059万股，耗资约15.89亿港元，使持股突破1亿股、占比达7.65%；7月30日其此前卖出的看涨期权被行权，持股比例一度降至5.55%；8月6日因卖出看跌期权被行权，被动承接2864.6万股，持股比例回升至7.70%，创入局以来新高。媒体和市场估算其综合持仓成本约为每股152.32港元、总投入约38.16亿港元。以这一成本测算，开盘价141.10港元已低于其成本约7.3%，意味着段永平重仓的逾1.02亿股在开盘时即出现账面亏损，规模以亿港元计。

更具戏剧性的是，段永平在7月23日曾公开表示“泡泡玛特我才刚开始买，十年内大概率不会卖”，而他在5月将持有多年的中国神华全部换成泡泡玛特的举动曾被市场视为坚定看多信号。如今股价短期下挫令其出现浮亏，距离其“不卖十年”的表态尚不足一个月。

中金公司在研报中指出，尽管中报低于市场预期，但公司已将2026年定位为“经营调整年”，并在组织、IP矩阵、渠道和门店运营等多方面推进优化，经营健康度有所改善。目前仍处于调整周期，需等待业绩企稳。星星人的迅速崛起也验证了公司在体系化IP孵化与运营方面的能力。结合乐园、内容等多元布局，泡泡玛特正向全球化IP集团演进，长期价值有望超越单一IP热度的波动并逐步兑现。 球友会登录

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